記者 賴智慧
水務公司的狂歡大幕正徐徐開啟，而中投公司最近又看上了法國的水生意。
9月22日，法國商業(yè)媒體傳出，作為全球最大規(guī)模主權財富基金之一的中投公司正準備入股全球第二大水務公司——蘇伊士環(huán)境集團。 在外資水務巨頭積極搶灘國內市場且近期“外資推高水價”言論喧囂塵上之際，中投公司此次出手被看作是有意稀釋外資水務在華影響力。
不過，隨著資源價格改革和水價的上調，國內水務公司的投資價值也正在凸顯。
盡管水價上漲引發(fā)諸多質疑與爭議，水價改革的合理模式也還在探討之中，但發(fā)改委8月上旬已表態(tài)，下半年水價上調勢在必行。
目前，A股水務類上市公司主要有8家：城投控股（600649.SH）、首創(chuàng)股份（600008.SH）、創(chuàng)業(yè)環(huán)保(600874.SH)、合加資源(000826.SZ)、錢江水利(600283.SH)、武漢控股(600168.SH)、南海發(fā)展(600323.SH)、洪城水業(yè)(600461.SH)。
在這些水務公司中，供水業(yè)務收入占比最大是洪城水業(yè)，占到86.1%，其次是南海發(fā)展、武漢控股。而污水處理業(yè)務收入占比最大的公司是創(chuàng)業(yè)環(huán)保，占83.5%，其次是首創(chuàng)股份。
水價上調空間：100%
目前我國的水價主要由三部分構成：水資源費、自來水費、污水處理費。其中，水資源費由國家征收；自來水費通常由供水企業(yè)直接向用戶收繳；收取污水處理費的目的是讓用戶為其對環(huán)境造成的污染負擔成本，費用由政府收取，再與污水處理企業(yè)作相應結算。
自2001 年以來，我國36個大中城市的生活用水價格由1.06 元/噸上漲到1.68 元/噸，污水處理費由0.27 元/噸上漲到0.69 元/噸，居民綜合水價則由1.33元/噸上漲到2.37 元/噸，年均漲幅為7.5%。
但與其他國家比，水價仍偏低。從全球范圍來看，多數(shù)國家的家庭水費支出占到了總收入的2%以上。
建設部此前的一項調查表明，當水費支出占居民家庭收入2.5%時，人們才會考慮節(jié)水；達到5%時，會對人們生活產生較大影響；達到10%時，人們才會考慮重復利用水。因此，我國未來水價調控的目標為人均可支配收入的2.5%-3%，以促進公眾重視并注意節(jié)水。
根據國家發(fā)改委對全國36個大中城市服務收費價格的監(jiān)測，2008 年居民綜合水價在2.38 元/噸左右，而當年的城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為15781 元。
申銀萬國一份報告指出，如果人均生活用水量維持在2007年65噸/年的水平，計算可得目前我國人均水費支出占其收入的比例僅為0.98%。若采取保守估計，即假定居民維持目前用水量并不考慮未來收入的增長，則水價將至少需要上調至5元/噸左右，與現(xiàn)價相比，將有超過100%的上調空間。
兩推手：水價上調和經濟回暖
今年下半年，水務行業(yè)面臨兩個重要影響因素：水價上調和經濟復蘇。水價上漲今年下半年仍將繼續(xù)，漲價主要是長期利好公司。同時，進入7月份以來，陸續(xù)發(fā)布的宏觀經濟數(shù)據和先行指標都表明，中國經濟已經企穩(wěn)回升、走上復蘇之路。
水價上調將以自來水費和污水處理費為主。按照居民承受能力推算目前水價的合理水平應該在5 元/噸左右，相比現(xiàn)價增長的部分將在自來水費、污水處理費、水資源費上進行分配，而后兩項費用目前的征收范圍和征收水平都還很低，而且目前上漲動力足。
自來水價格上漲動力來自《城市供水價格管理辦法》提出的合理利潤率要求，即供水價格要保證水廠凈資產收益率達到8%~10%，并反映引水成本、水處理成本和管網成本。目前，噸水處理成本在1.3 元/噸左右，管網成本約在0.6元/噸左右，再考慮到供水企業(yè)的合理回報，目前合理價格至少應在2.1 元/噸以上。
污水處理費上漲動力源于政府補償污水處理設施建設投資和運行成本的要求。每噸污水直接處理成本約0.6 元，固定資產折舊+財務費用與直接處理成本差不多，管網投資攤薄后也在0.5 元/噸左右。因此，合理處理費應在1.7 元/噸，相比目前價格，將有約150%的上漲空間。
但長期來看，最具上漲潛力的還是水資源費。在水價滿足水務運營的基本經濟要求后，繼續(xù)上漲將體現(xiàn)為對于水這種稀缺資源的價值重估。隨著收入的不斷增長以及水資源的進一步稀缺，其上漲空間也將不斷增大。
而在經濟回暖背景下，三類水務公司將突顯價值，一是工業(yè)供水占比大的公司，其對經濟波動敏感性較高，另一類是同時經營周期性業(yè)務的公司，可形成“攻守兼?zhèn)?rdquo;的業(yè)務組合。第三類是資本運作能力強的公司，擴大產能形成中長期利好。
短期看“水價”，長期看“擴張”
由于水價上調正在進行，短期內應關注受益水價上調較大的公司。若以各家公司去年營業(yè)收入為基礎，參考各自供水業(yè)務在不同地區(qū)分布的情況，并假設各城市水價均上調至人均水費占可支配收入2%的水平，就能大致估算出水價上漲對于不同上市公司EPS 增厚程度。
申銀萬國按此進行的測算顯示，一旦水價上漲到位，錢江水利EPS增幅將高達486%，隨后依次為洪城水業(yè)343%、首創(chuàng)股份145%、南海發(fā)展135%。從目前各家公司估值水平看，業(yè)績彈性較大的是錢江水利，估值相對較低的是南海發(fā)展。
長期來看，由于供水總量增長緩慢，水務企業(yè)實現(xiàn)業(yè)績增長的另一個重要途徑便是地域擴張。而且，隨著市場化進程加快，未來行業(yè)整合將是必然趨勢。因此長期應該關注擴張能力突出的水務公司。
僅從目前各家公司業(yè)務分布的區(qū)域便可看出，首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、合加資源三家公司的外延擴張能力要明顯優(yōu)于其他企業(yè)。
對水務這樣一個政府管制較多、具有較高區(qū)域進入壁壘的公用事業(yè)來說，優(yōu)秀的擴張能力將有力保證公司業(yè)績的增長，并在更廣泛的區(qū)域內受益于水價的上調，這三家各具特色的公司有望憑借外延式增長成為我國水務行業(yè)龍頭。
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