在市場標(biāo)的較為稀缺的水處理行業(yè)中，作為水處理系統(tǒng)專業(yè)服務(wù)商的萬邦達(dá)和碧水源頗受市場熱捧。在遠(yuǎn)大行業(yè)前景和較高行業(yè)門檻的合力作用下，兩家公司都以較高市盈率登陸證券市場?；谛袠I(yè)高速發(fā)展前景之上，公司的后續(xù)經(jīng)營又存在多少變數(shù)呢？
持續(xù)性成長是投資者選擇一家公司的重要因素。當(dāng)然，兩家公司的業(yè)務(wù)互相存在差異。萬邦達(dá)主要業(yè)務(wù)對象為煤化工、石油化工、電力等行業(yè)的大型企業(yè)。與之相比，碧水源的業(yè)務(wù)則更為趨于“民用”。雙方所面對的市場前景都十分廣闊。
新型水處理前景廣闊
煤化工、石油化工等行業(yè)屬于關(guān)系國家能源戰(zhàn)略及國計民生的重要行業(yè)，國家推動其有序發(fā)展，行業(yè)前景良好，其中，神華集團(tuán)和中石油集團(tuán)未來投資規(guī)模巨大。萬邦達(dá)的招股書中列舉了神華集團(tuán)和中石油集團(tuán)的多個投資項目。顯然，通過此前的業(yè)務(wù)合作，萬邦達(dá)將在相關(guān)項目上具備相當(dāng)?shù)母偁幜Α?/p>
作為我國MBR（膜生物反應(yīng)器，是一種由膜分離單元與生物處理單元相結(jié)合的新型水處理技術(shù)）項目先鋒企業(yè)的碧水源所迎來的是旺盛的MBR項目市場。數(shù)據(jù)顯示，我國MBR項目市場份額從2004年的4000萬元發(fā)展到2008年超過16億元，呈現(xiàn)逐年加速增長的趨勢。據(jù)預(yù)測，國內(nèi)MBR市場需求將以50%至100%的年增長率高速增長，大大高于國際平均增長率。2010年，國內(nèi)MBR項目的市場需求預(yù)計將達(dá)到100億元，占污水處理市場的份額將達(dá)到8%，2015年的市場需求將達(dá)到300億元，占污水處理市場份額將達(dá)到27%。
兩公司面臨兩大問題
以兩家公司在手訂單的角度來看，公司往后幾年的業(yè)務(wù)已有所保證。但都存在對主要客戶依存度太高的特點。數(shù)據(jù)顯示，萬邦達(dá)近三年營業(yè)收入來源于神華集團(tuán)、中石油下屬公司的比例分別為7.61%、98.80%、99.53%。同樣，近三年，碧水源前五大項目的營業(yè)收入分別占當(dāng)期營業(yè)收入的75.73%、73.40%和68.26%。同時，兩家公司都準(zhǔn)備培育后續(xù)服務(wù)這一價值增長點。因此，接下來對市場開拓將決定公司往后的業(yè)績水平。
伴隨國內(nèi)水處理市場的不斷擴(kuò)大，兩家公司的經(jīng)營業(yè)績都于近年出現(xiàn)爆發(fā)性的成長。萬邦達(dá)2007年度、2008年度、2009年度分別實現(xiàn)營業(yè)收入3492.51萬元、3.76億元、4.77億元。2008年后，公司的經(jīng)營業(yè)績明顯上了一個臺階。碧水源2007年、2008年、2009年歸屬于發(fā)行人股東的凈利潤分別為7062.84萬元、7482.31萬元和1.07億元，總體上來說正處于高速發(fā)展的狀態(tài)。
然而有業(yè)內(nèi)人士指出，經(jīng)營業(yè)績的高速增長，對于高科技企業(yè)來說是一把雙刃劍。該業(yè)內(nèi)人士表示，“水處理行業(yè)不像那些勞動密集型的行業(yè)。它在歐洲是被歸類于高科技行業(yè)之中。核心員工以技術(shù)工程師為主。因此在公司業(yè)務(wù)大幅增長的同時，人才儲備是否能跟得上，決定了公司的發(fā)展前景。萬一人才出現(xiàn)斷層，那么在手的眾多項目便將如鯁在喉難以下咽。”顯然，完成上市融資后，較為寬松的現(xiàn)金流為公司擴(kuò)充人才儲備提供了良好的基礎(chǔ)。至于如何用好這一部分資金，則成為考驗公司高層管理水準(zhǔn)的問題。
兩者盈利模式有差異
從盈利模式上看，兩家公司都或多或少的突出其運營后續(xù)服務(wù)的收益可能性。
萬邦達(dá)將其稱為“托管運營業(yè)務(wù)”，即為客戶提供水處理系統(tǒng)“全方位”、“全壽命周期”服務(wù)。公司希望通過托管運營業(yè)務(wù)，獲取運營管理期的長期持續(xù)收入，收入構(gòu)成由系統(tǒng)建設(shè)期顯性資金收入拓展到運營管理期隱性持續(xù)收入，實現(xiàn)豐厚利潤。形式上來說，這將是一個長效的經(jīng)營模式，是“總承包”模式提供系統(tǒng)建設(shè)期服務(wù)的后續(xù)。然而數(shù)據(jù)顯示，2008年和2009年，公司工程承包項目收入占去公司全年營收的90%以上。因此，托管運營業(yè)務(wù)仍然還需要經(jīng)歷一個培育期。
碧水源則突出了其后續(xù)服務(wù)中的膜材料更換內(nèi)容。從經(jīng)營商上說，定期更換膜材料有利于綁定客戶。MBR處理系統(tǒng)每隔五年需要更換膜材料，且需要從原提供商更換。公司表示，在國內(nèi)MBR系統(tǒng)已占據(jù)60%的市場份額，較高的存量客戶將為公司貢獻(xiàn)長期穩(wěn)定的收入。公司表示，在北京承建的MBR項目于兩年后陸續(xù)進(jìn)入膜材料的更換期，將為公司帶來新的業(yè)務(wù)增長點。
值得注意的是，碧水源正在努力做大膜材料的自主量產(chǎn)。有業(yè)內(nèi)人士表示，自主量產(chǎn)可大幅度降低公司成本，從而為公司在市場競爭中取得先天優(yōu)勢。但是，自主量產(chǎn)的膜材料在質(zhì)量上是否能與國外同類產(chǎn)品匹敵，仍存在著變數(shù)。
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